近年來隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用越發(fā)明顯，而制約其發(fā)展的融資難問題也進一步凸現(xiàn)。盡管金融監(jiān)管當(dāng)局多次試圖增加對中小企業(yè)的信貸支持，但實際效果卻差強人意。因此，作為市場的自然選擇結(jié)果，在一些地區(qū)，民間金融已經(jīng)作為一種既成事實一直在中小企業(yè)融資中以半公開、半地下的方式運行著（羅丹陽，2008）。

　　【摘要】本文利用調(diào)研的184家中小企業(yè)為樣本，分析了管理者過度自信對民間借貸融資影響，結(jié)果顯示，過度自信的管理者更傾向于民間借貸。對此，本文提出一些建議。

　　【關(guān)鍵詞】金融論文發(fā)表,管理者,過度自信,中小企業(yè)

　　一、引言

　　關(guān)于企業(yè)利用民間金融的原因，國外研究由來已久。金融抑制論認為金融抑制下正規(guī)金融機構(gòu)利率低于均衡利率，儲蓄者和放貸者都愿意在民間金融市場上獲得均衡收益，從而形成正規(guī)和非正規(guī)的二元金融結(jié)構(gòu)（Mckinnon，1998）。信息優(yōu)勢論則認為民間金融的信息優(yōu)勢、交易成本優(yōu)勢和內(nèi)在的隱性擔(dān)保機制是民間金融得以存在的根源（Geertz，1962；VendenBrink和Chavas，1997）。

　　實際上，由于企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)簡單化，缺乏像大公司那樣健全和規(guī)范的規(guī)章制度，相對于大企業(yè)而言，中小企業(yè)中企業(yè)家的作用更為突出。傳統(tǒng)理論往往把管理者視為完全理性的“經(jīng)濟人”，認為管理者遵守效用最大化原則，而現(xiàn)實情況是，人們在經(jīng)濟活動中總是或多或少的表現(xiàn)出有限理性的特征，大量的心理研究表明，人們普遍存在過度自信的心理特征（Weinstein，1980；Alicke，1985），而企業(yè)管理者的過度自信程度普遍高于一般大眾（Landieretal.，2009）。因此，除了金融抑制和信息優(yōu)勢外，管理者的過度自信行為或多或少影響中小企業(yè)的民間借貸行為。

　　基于此，本文利用調(diào)研的184家中小企業(yè)為樣本，分析管理者過度自信對民營企業(yè)民間借貸融資行為的影響，研究結(jié)果表明：過度自信的管理者更傾向于民間借貸。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　傳統(tǒng)理論往往視管理者為完全理性的“經(jīng)濟人”，認為其行為遵守效用最大化原則，而現(xiàn)實情況是，人們在經(jīng)濟活動中總是或多或少的表現(xiàn)出有限理性的特征，大量心理研究表明，人們普遍存在過度自信的心理特征（Weinstein，1980；Alicke，1985），而企業(yè)管理者的過度自信程度普遍高于一般大眾（Landieretal.，2009），過度自信的企業(yè)家往往更偏好債務(wù)融資。在債券市場不發(fā)達和銀行信貸配給問題嚴重的發(fā)展中國家，過度自信的民營企業(yè)家的債務(wù)融資需求可能更多的依靠民間借貸融資實現(xiàn)。

　�。ㄒ唬┻^度自信的管理者高估企業(yè)盈利能力

　　企業(yè)的投融資決策是企業(yè)財務(wù)決策的主要部分，其相互影響、相互聯(lián)系。當(dāng)管理者過度自信時，高估投資項目的收益，或者過高的評價公司得投資機會，這樣就導(dǎo)致了公司大量得資金被投入到那些被高估的項目中去。在過度自信的管理人員眼中，那些項目是有利可圖得，為了繼續(xù)維持那些“盈利”項目，需要大量的資金必須融資解決。在無法通過正規(guī)金融渠道獲得資金的情況下，通過民間借貸獲得資金是過度自信管理者的一個必然選擇。

　�。ǘ�）過度自信的管理者低估企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

　　經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于經(jīng)營上的原因，而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，是企業(yè)內(nèi)在的、必然的風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)驗風(fēng)險一般是用企業(yè)的未來的息稅前利潤標準差來衡量。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險又會因為財務(wù)杠桿而進一步被擴大，進而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體來說，可以把經(jīng)營風(fēng)險和債務(wù)進行合理的搭配，才可以將企業(yè)的風(fēng)險控制在一定范圍，同時又能夠使企業(yè)獲得較高的收益。然而過度自信的管理者高估了自己的經(jīng)營才能，認為企業(yè)盈利能力是穩(wěn)定的，從而低估了企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險，因此，他們就會更愿意進行風(fēng)險較高的民間借貸融資。

　�。ㄈ�）過度自信的管理者低估企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性

　　企業(yè)能不能按時償還債務(wù)，與企業(yè)有沒有充足和穩(wěn)定的現(xiàn)金流有密切關(guān)系。企業(yè)的現(xiàn)金流越充足，越穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的可能性就越小。企業(yè)的現(xiàn)金流主要是由經(jīng)營現(xiàn)金流決定的。過度自信的管理者認為企業(yè)在自己的掌控下，產(chǎn)品銷售是穩(wěn)定的，產(chǎn)品成本是可控的，因而企業(yè)有充足的現(xiàn)金流可供支配，企業(yè)不能按時償還到期債務(wù)及其利息的概率是很小的。由于低估了企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的可能性，低估了企業(yè)的破產(chǎn)成本，也使得企業(yè)負擔(dān)債務(wù)的能力得到高估，從而過度自信的管理者在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，會選擇更多的民間借貸債務(wù)。

　　基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

　　其他條件相同時，過度自信的企業(yè)家使用的民間借貸融資更多。

　　三、研究設(shè)計

　�。ㄒ唬�數(shù)據(jù)來源

　　本文的研究數(shù)據(jù)通過調(diào)查問卷獲得。調(diào)研地選在民營企業(yè)比較集中和民間借貸融資比較發(fā)達的浙江地區(qū)。調(diào)研小組初步調(diào)查了浙江地區(qū)的一些民營企業(yè)，初步了解企業(yè)目前的民間融資狀況及相關(guān)人員對調(diào)查問卷設(shè)計的改進建議，據(jù)此對問卷作進一步的修改完善。在此基礎(chǔ)上，調(diào)研小組通過親戚、同學(xué)和教師等社會關(guān)系，采用電訪和面訪等形式，向浙江省11個城市的民營企業(yè)發(fā)放問卷500份，收回312份，根據(jù)問卷填寫的完整程度和有效性的進行篩選，共選出有效問卷182份。問卷回收率為62.4%，有效率為36.4%。

　�。ǘ�）問卷的效度和信度檢驗

　　在效度檢驗方面，問卷參考了較為成熟的量表，經(jīng)過了小規(guī)模的訪談，并經(jīng)由專業(yè)人士與學(xué)者對內(nèi)容進行審慎檢視，進行了預(yù)試與修正，測項設(shè)計基本能符合內(nèi)容效度的要求。在信度檢驗方面，本文通過Cronbachα系數(shù)來問卷測量條款的內(nèi)部一致性信度。信度分析表明量表總的Cronbachα系數(shù)為0.768，信度較高。

　　（三）變量界定

　　1.民間借貸規(guī)模

　　民間借貸融資規(guī)模用QUA表示�？紤]到數(shù)據(jù)的可得性與可比性，問卷中民間借貸融資規(guī)模用“企業(yè)獲得民間借貸融資數(shù)量占企業(yè)所需資金比重”表示。2.管理者過度自信

　　在饒育蕾和賈文靜（2011）和江偉（2008）衡量管理者過度自信方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)管理者和治理結(jié)構(gòu)的特殊性以及民間借貸融資的特殊性，以如下變量反映管理者過度自信。各種變量及其理由如下：

　　A.管理者年齡。Taylor（1975）以及Forties（2005）的研究發(fā)現(xiàn)，年齡較大的管理者在做決策時會收集更多的信息，花費更長的時間，因此在決策時所產(chǎn)生的判斷偏差更少。另一方面，年齡較大的管理者可能經(jīng)歷過更多的失敗或者決策錯誤，這有助于他們正確認識自身的能力和掌握的知識，從而減少因?qū)ψ陨砟芰�和知識面的高估而產(chǎn)生的判斷偏差。因此，年齡較大的管理者其過度自信的程度可能比較弱。

　　B.管理者學(xué)歷。Lichtenstein和Fischoff（1977）的研究發(fā)現(xiàn)，教育水平對人們的決策過程產(chǎn)生影響，教育水平越高，人們在做決策時的過度自信就越弱，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來收集有關(guān)決策的信息，從而越容易意識到自己在做決策時所產(chǎn)生的判斷偏差（Koriat，Lichtenstein和Fischoff，1980），由此弱化自己的過度自信。因此，相對于擁有低學(xué)歷的管理者，擁有高學(xué)歷的管理者過度自信的程度可能比較弱。

　　C.管理者是否是創(chuàng)業(yè)者：中小企業(yè)的管理者大多是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，有證據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家表現(xiàn)出更大的控制幻覺（Barros和Silveira，2007）。Busenitz和Barney（1997）直接比較124個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和95個大型企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人的心理特點，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的過度自信程度大大超過職業(yè)經(jīng)理人。pinfold（2001）發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通常高估了項目成功的機會，Cooper等人（1988）使用近3000美國企業(yè)家的一個樣本，也得到相同的結(jié)論�；�于此設(shè)置管理者是否是創(chuàng)業(yè)者變量，認為當(dāng)管理者是創(chuàng)業(yè)者時，更容易過度自信。

　　3.控制變量

　　考慮到其他因素對民間借貸融資影響，借鑒相關(guān)研究，設(shè)置企業(yè)經(jīng)營年限、銀行貸款難度和企業(yè)盈利能力變量。主要變量如表1所示。

　�。ㄋ模�數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

　　表2是變量的描述性統(tǒng)計。從表2來看，樣本企業(yè)民間借貸資金比均值為2.3736，表明樣本企業(yè)民間借貸資金來源占企業(yè)全部資金的10%-50%之間。銀行貸款難度為一般和不難之間。樣本企業(yè)年限均值為1.4231，表明樣本企業(yè)年限為5-10年間。樣本企業(yè)家年齡在30-40之間。

　　四、實證結(jié)果及分析

　　模型中企業(yè)民間借貸融資規(guī)模是有序的分類變量，對于有序多分類數(shù)據(jù)的Logistic回歸分析，文中利用SPSS軟件進行統(tǒng)計分析，實證結(jié)果表明：

　　模型整體的卡方值為77.128，在1%水平下顯著。模型中反映企業(yè)家過度自信的變量中除反映企業(yè)家年齡的變量沒有通過顯著性檢驗外，其他變量均通過顯著性檢驗。從模型結(jié)果來看，模型中年齡前面變量的系數(shù)為負，表明隨著企業(yè)家年齡的增加，民間借貸數(shù)量減少，按照前文過度自信和年齡負相關(guān)假設(shè)，可知過度自信的管理者傾向于民間借貸。模型中學(xué)歷前面的變量顯著為負，表明隨著學(xué)歷增加，民間借貸規(guī)模減少，按照前文過度自信和學(xué)歷負相關(guān)假設(shè)，即過度自信的管理者傾向于民間借貸。模型顯示創(chuàng)業(yè)者的民間借貸規(guī)模高于非創(chuàng)業(yè)者，這也驗證了模型的假說。

　　模型中銀行貸款難度前面變量的系數(shù)顯著為負，表明銀行信貸困難的企業(yè)更傾向于民間借貸。模型中年限和盈利能力前面變量的系數(shù)顯著為正，表明年限低盈利能力強的企業(yè)更愿意利用民間借貸。

　　五、結(jié)論與建議

　　本文從民營企業(yè)家角度入手，分析了企業(yè)家過度自信對民營企業(yè)民間借貸融資影響，并利用調(diào)研的182家企業(yè)進行分析，結(jié)果顯示，過度自信的民營企業(yè)家更傾向于民間借貸。針對已有的結(jié)論，提出如下建議。

　　第一，民間借貸融資問題不僅和正規(guī)信貸的支持不足有關(guān)，還和管理者的過度自信存在一定聯(lián)系。對此，要從中小企業(yè)管理者著手，增加其對民間借貸風(fēng)險的認識，減低其過度自信程度。

　　第二，當(dāng)前，正規(guī)信貸支持不足在一定程度上助長了民營企業(yè)的民間借貸行為，對此，有關(guān)部門要繼續(xù)鼓勵正規(guī)金融加大對民營企業(yè)的支持力度，降低對民間借貸的依賴。

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